三季度業(yè)績增長加速,行業(yè)高景氣度持續(xù)公司發(fā)布三季報(bào),1-9月實(shí)現(xiàn)收入近48億,同比增加近39%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤12.4億,同比增加近43%。其中三季度實(shí)現(xiàn)收入近20億,同比增加44%;實(shí)現(xiàn)凈利潤5.1億,同比增加近49%,高于上半年38.5%的同比增速,顯示公司業(yè)績正在加速增長的軌道中,安防行業(yè)的高景氣度仍在持續(xù)。前端設(shè)備仍然是公司三季度業(yè)績增長的主力。公司同時(shí)預(yù)計(jì),全年凈利潤將同比增加30%~50%。

    毛利率小幅下降,費(fèi)用控制情況良好公司1-9月毛利率為49.4%,同比下降1.4個百分點(diǎn),毛利率略低的前端設(shè)備業(yè)務(wù)收入占比增加導(dǎo)致了綜合毛利率的下降。費(fèi)用控制方面,公司1-9月期間費(fèi)用率為20.8%,同比小幅上升0.3個百分點(diǎn),基本保持穩(wěn)定,體現(xiàn)了公司良好的費(fèi)用控制能力;其中銷售費(fèi)用率同比下降0.5個百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比上升0.4個百分點(diǎn)。

    前端快速增長無虞,后端增長空間猶在,解決方案是未來增長關(guān)鍵前端:前段設(shè)備市場正在朝數(shù)字化、高清化、智能化方向發(fā)展,產(chǎn)品更新需求旺盛,競爭格局尚未形成,進(jìn)口替代空間廣闊。公司借助后端市場龍頭地位,果斷切入前端設(shè)備業(yè)務(wù),從數(shù)字化、高清化入手,向智能化拓展,進(jìn)展速度國內(nèi)領(lǐng)先。前端業(yè)務(wù)已成為公司最重要的利潤來源和業(yè)績增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)未來將繼續(xù)發(fā)力,將是公司2~3年內(nèi)的主要看點(diǎn)。

    后端:上半年受板卡市場加速退出及工程商的制衡策略影響而增速放緩,市場需求和增長空間猶在。預(yù)計(jì)公司將通過加速新產(chǎn)品推出和積極市場策略恢復(fù)后端業(yè)務(wù)增速,我們認(rèn)為后端增速與行業(yè)增速同步?jīng)]有問題。

    解決方案:公司正在向解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型,轉(zhuǎn)型步伐業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,是公司未來3~5年增長的關(guān)鍵。公司通過前期試水,已逐漸打開平安城市市場,重慶項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也大大緩解,隨著市場逐漸成熟,未來幾年訂單放量概率大。公司領(lǐng)先的軟硬件平臺開發(fā)能力和日趨完善的營銷網(wǎng)絡(luò)是公司轉(zhuǎn)型成功的有力保障。

    維持公司增持評級考慮到公司近期股價(jià)的上漲已經(jīng)較好地反應(yīng)了公司未來的盈利增長情況,我們維持公司增持評級,目標(biāo)價(jià)32元,對應(yīng)2012EPS30倍PE。