投資建議

　　近一個月來安防板塊股價平均下滑14.63%，相對計算機行業(yè)指數(shù)下滑0.45%，我們認為這與市場流動性、中美貿(mào)易摩擦、市場對國內(nèi)“雪亮工程”落地進度的懷疑等有關。而我們在本文中從三個維度觀察發(fā)現(xiàn)，視頻監(jiān)控行業(yè)仍保持較高的景氣度，并甄選出優(yōu)質(zhì)標的——核心關注?？低?、大華股份、千方科技、蘇州科達；產(chǎn)業(yè)鏈層面建議關注富瀚微、舜宇光學科技、聯(lián)合光電、宇瞳光學（擬上市）。我們認為短期內(nèi)安防板塊受外部系統(tǒng)性風險、缺乏顯著催化劑等影響表現(xiàn)可能會出現(xiàn)波動，但長期邏輯清晰，我們依然持續(xù)看好。

　　理由

　　“雪亮工程”相關項目大幅增多，我國安防建設持續(xù)向更高清、更智能演進。根據(jù)中國采招網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018 年1~5 月“雪亮工程”項目的中標數(shù)量高達362 個，而去年同期只有64 個，加大攝像頭密度、強化聯(lián)網(wǎng)與智能化應用為建設重點。視頻監(jiān)控行業(yè)第一梯隊5 家廠商的營業(yè)收入今年均有望保持20%~40%的增長速度。

　　通過產(chǎn)業(yè)鏈研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)高景氣度在持續(xù)，核心芯片、鏡頭、CMOS 圖像傳感器廠商均處于快速成長通道。2018 年第一季度，富瀚微、聯(lián)合光電安防產(chǎn)品的收入均保持超過30%的增速。（1）視頻監(jiān)控主控芯片采購額占比提升，網(wǎng)絡攝像機、NVR 等產(chǎn)品未來出貨量增速均有望超過20%。（2）監(jiān)控鏡頭的未來復合增速顯著快于手機、車載等領域。海康、大華、宇視等從主流廠商采購的金額高速增長，甚至超過100%。（3）安防領域CMOS 圖像傳感器2009~2016 年復合增速高達50.31%，未來在安防市場CMOS 有望持續(xù)替代CCD。

　　行業(yè)動態(tài)方面：（1）盡管近期行業(yè)受到貿(mào)易摩擦、PPP 收緊等外部沖擊，但對核心廠商的業(yè)績影響有限。（2）華為強化安防業(yè)務布局，短期與傳統(tǒng)安防巨頭的直接競爭也有限。（3）隨著AI 芯片在安防領域加速應用，將進一步推動行業(yè)升級。

　　盈利預測與估值

　　維持相關公司此前的盈利預測與評級。

　　風險

　　政府預算收緊，導致視頻監(jiān)控建設投入不及預期；貿(mào)易摩擦范圍擴大影響國內(nèi)廠商業(yè)績；渠道端競爭加劇，產(chǎn)品價格下滑影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力；人才流失率上升。