上半年國(guó)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%左右,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)20%多,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也比較好。與工業(yè)企業(yè)、市政領(lǐng)域等相比,電網(wǎng)企業(yè)盈利水平和質(zhì)量較好,且管理日趨規(guī)范,設(shè)備企業(yè)從電網(wǎng)回款情況都比較好,壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小?？紤]到電網(wǎng)總體投資無(wú)刺激因素,我們繼續(xù)維持板塊中立評(píng)級(jí),基于結(jié)構(gòu)投資分化和行業(yè)內(nèi)生性盈利好轉(zhuǎn),我們延續(xù)“自下而上”的選股策略,強(qiáng)調(diào)推薦個(gè)股,并側(cè)重其業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要來(lái)源于電網(wǎng)領(lǐng)域的個(gè)股。

    投資建議

    網(wǎng)省市智能調(diào)度逐步進(jìn)入加快建設(shè),總量合計(jì)有56-86億市場(chǎng)在三年內(nèi)待招標(biāo)釋放,國(guó)電南瑞是最大受益者。隨著網(wǎng)省備調(diào)智能調(diào)度系統(tǒng)使用逐漸成熟,國(guó)/網(wǎng)/省/市主調(diào)智能調(diào)度系統(tǒng)逐步進(jìn)入加快建設(shè)期(其中,國(guó)調(diào)和網(wǎng)調(diào)系主調(diào)升級(jí),省調(diào)系主調(diào)重新建設(shè),市調(diào)系主備調(diào)大規(guī)模重新建設(shè))。我們判斷國(guó)網(wǎng)智能調(diào)度從2012年才逐步進(jìn)入加快建設(shè)期,另外,由于智能調(diào)度大幅提升了電網(wǎng)支撐軟件的價(jià)值,招標(biāo)價(jià)格和毛利率將顯著提升。作為國(guó)網(wǎng)“智能調(diào)度”支撐平臺(tái)的體系建設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)制定者,國(guó)電南瑞(600406.CH/人民幣15.03,買入)將成為最大受益者。以上市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)未包含目前市級(jí)電網(wǎng)公司正在更換的非智能調(diào)度平臺(tái)(如南瑞的OPEN300、科東的CC2000等)以及省調(diào)中其它傳統(tǒng)調(diào)度業(yè)務(wù)系統(tǒng)如水調(diào)、計(jì)量等。

    投資要點(diǎn)

    傳統(tǒng)調(diào)度領(lǐng)域自動(dòng)化或信息系統(tǒng)建設(shè)中90%的利潤(rùn)都被外購(gòu)硬件和軟件賺走,國(guó)內(nèi)企業(yè)賺其中的采購(gòu)差價(jià)。傳統(tǒng)上國(guó)內(nèi)電網(wǎng)技術(shù)領(lǐng)域的系統(tǒng)專家不受重視,主要是電網(wǎng)及系統(tǒng)軟件的運(yùn)行環(huán)境嚴(yán)重依賴于外資的商用硬件和軟件,例如,計(jì)算機(jī)服務(wù)器只能選HP(COMPAG被HP收購(gòu))、IBM和SUN的(SUN被ORACLE收購(gòu))、磁盤整列選用EMC或HITCH的、數(shù)據(jù)庫(kù)軟件只能選ORACLE的(早起老外的調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)竟然自帶專用數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)),操作系統(tǒng)軟件選用REDHAT或WINDOWS,老外的軟硬件報(bào)價(jià)很高,尤其是軟件系統(tǒng)收費(fèi)規(guī)則也在變,原來(lái)按每套,后來(lái)按CPU(現(xiàn)在的服務(wù)器動(dòng)不動(dòng)是雙核的),投資預(yù)算有限,錢只能被外購(gòu)軟硬件賺走。

    智能調(diào)度價(jià)格和毛利率顯著提升,體現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)技術(shù)領(lǐng)域系統(tǒng)專家的重視。傳統(tǒng)的非智能調(diào)度依賴外資的商用硬件(IBM和HP)和軟件(ORACLE),外購(gòu)部分占招標(biāo)金額的70%以上,嚴(yán)重壓縮了國(guó)產(chǎn)調(diào)度軟件的盈利空間——同樣是調(diào)度系統(tǒng),采用國(guó)外的系統(tǒng)就很貴,例如某省采用GE的系統(tǒng),花了上億元,服務(wù)不僅跟不上,而增加功能(高級(jí)應(yīng)用)需要另外報(bào)價(jià),動(dòng)輒幾百萬(wàn),另外國(guó)外的系統(tǒng)對(duì)國(guó)網(wǎng)安全分區(qū)功能基本不支持,這是硬傷。智能調(diào)度全部采用國(guó)內(nèi)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)(國(guó)電南瑞和北京科東聯(lián)合開發(fā)),采用國(guó)產(chǎn)的商用硬件和軟件(具體型號(hào)可參考附錄),外購(gòu)商用硬件和軟件站招標(biāo)金額不超過(guò)10%,同時(shí)整個(gè)系統(tǒng)的報(bào)價(jià)也大幅提升了,這樣的調(diào)整體現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)技術(shù)領(lǐng)域?qū)＜业闹匾?也是對(duì)大電網(wǎng)技術(shù)的重視?？陀^的說(shuō),電網(wǎng)技術(shù)系統(tǒng)專家在電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈中屬于人才最稀缺的領(lǐng)域,從長(zhǎng)期來(lái)看,應(yīng)當(dāng)享受較高溢價(jià)。

    2012年起智能調(diào)度將進(jìn)入加快建設(shè)期。支撐國(guó)網(wǎng)“三集五大”之大調(diào)度建設(shè),從今年開始,智能調(diào)度將進(jìn)入加快建設(shè)期,前期各省級(jí)電網(wǎng)公司都上了備調(diào)用智能調(diào)度系統(tǒng)D5000系統(tǒng)(國(guó)調(diào)和網(wǎng)調(diào)度已上了主調(diào)智能調(diào)度系統(tǒng),不過(guò)功能上屬于簡(jiǎn)版,后續(xù)還要升級(jí)),備調(diào)系統(tǒng)使用已經(jīng)成熟:1、從2012到2013年,各省級(jí)電網(wǎng)公司的主調(diào)智能調(diào)度系統(tǒng)將陸續(xù)招標(biāo)建設(shè),國(guó)調(diào)和網(wǎng)調(diào)要完成升級(jí),預(yù)計(jì)兩年內(nèi)約有25億省級(jí)及以上主調(diào)智能調(diào)度市場(chǎng)進(jìn)行招標(biāo)建設(shè);2、市縣一體化,主調(diào)系統(tǒng)按照等同于智能調(diào)度建設(shè),至少有一半省份的市級(jí)供電公司或?qū)⒅匦陆ㄔO(shè)主調(diào)系統(tǒng)(含后續(xù)的升級(jí)費(fèi)用),2013-2015年約有30-60億的市場(chǎng)進(jìn)行招標(biāo)建設(shè);3、“三集五大”后市縣調(diào)一體化,首次采用“主備”模式(原來(lái)只有一套系統(tǒng)),新增的市縣一體化備調(diào)智能調(diào)度系統(tǒng)在2013-2015年約有18億的市場(chǎng)進(jìn)行招標(biāo)建設(shè)。因此,我們判斷從2012年智能調(diào)度市場(chǎng)將進(jìn)入加快建設(shè)階段。